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高频交易领域的指令流毒性与波动性分析

归档日期:06-11       文本归类:指令流      文章编辑:爱尚语录

  交易毒性(VPIN)是指市场上知情交易者会利用不知情的交易者进行操作,当交易指令流逆向选择做市商,而且做市商没有意识到他们正在承受亏损的情况下提供流动性时,交易指令流被视为有毒。指令到达的过程一般能够为后续的价格移动提供信息,特别是能够给交易毒性的测算和识别提供信息。但是,由于高频市场结构中的交易原理,从高频指令流中提炼出这个信息非常复杂。大量研究证明,通过成交量捕捉的交易时间,比时钟时间能够传达出更多信息。

  在国外市场常用的知情交易概率(PIN)估算方法对无法观测的参数需要使用极大似然估计法拟合出每日股票买入卖出指令的三个泊松分布的混合体。最新的VPIN算法对此作了修正,对知情和不知情交易者的交易指令进行建模,基于VPIN的估计方法不需要对不可观测的参数进行估计,而且可以在动态时间更新。这个估计交易毒性的新方法还克服了在大成交量的市场估计传统PIN模型的难题,并且提供了一种建议处理高频数据来测量交易指令流毒性的方法。

  计算VPIN是基于成交量划分的时间而非时钟时间。实现基于成交量的取样方法是将交易序列以均匀成交量分组,称为一个“成交量篮子”。一个成交量篮子是成交量加总的一组交易。完成篮子的最后一笔交易如比所需要的大,超过的成交量将被划分到下一个篮子,按照这样的成交量篮子取样后我们获取到一个观测值。构建成交量篮子时我们对每一笔买入和卖出成交量进行分类,成交量的方向与交易指令单毒性存在潜在联系,结合总成交量水平和成交量的方向可以指示出存在新信息的可能性。因此,买入成交量占多数说明毒性来自好的信息,反之亦然。我们通过观测买单和卖单之间交易的强度和不平衡性来估计出VPIN。

  VPIN估计值越大,说明市场毒性越高,知情交易者占的比例越高。另外,VPIN更新的速度越快,也说明市场上的知情信息越多。在实证检验中,通过估计50ETF的VPIN,展示了其对应的CDF函数在2009年7月29日崩盘前提前1小时预警提示大盘毒性极高,告诉投资者市场面临大幅波动的概率迅速增大。

  通过交易指令估计交易毒性,并可通过高的VPIN值提示后续价格将有较高的波动,做市商可以通过VPIN调整做市价差。流动性风险不仅对做市商而言至关重要,对交易员来说,流动性可能会导致价格潜在的大幅波动,适时通过VPIN控制交易执行风险也会是一个不错的选择。后续我们将对不同的交易品种进行VPIN估计的系统性测算,同时进一步挖掘VPIN与标的资产波动性的潜在关系。

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  国信证券-A股市场交易毒性初探 高频交易领域的指令流毒性与波动性分析.pdf

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